동성제약, '1600억 투입' 이면엔…기존 주주 지분가치 희석 우려

[이데일리 신하연 기자] 태광산업·유암코 컨소시엄이 동성제약 회생 과정에서 총 1600억원을 투입키로 한 가운데 자금 성격과 구조에 대한 시장의 해석이 엇갈리고 있다. 자금 규모 자체보다 조달 방식과 기존 주주에 미치는 영향이 핵심 변수라는 분석이다.

업계에 따르면 이번 1600억원은 인수대금 1400억원과 경영정상화 자금 200억원으로 구성돼 있다. 외형상으로는 대규모 자금 수혈처럼 보이지만, 인수거래를 위한 자금과 운영자금이 함께 포함된 구조라는 점에서 실제 성격을 구분해 볼 필요가 있다는 평가가 나온다.

자금 조달 방식 역시 복합적인 구조다. 공개된 내용에 따르면 1600억원은 제3자배정 유상증자 700억원, 전환사채(CB) 500억원, 회사채 400억원으로 구성돼 있다. 이 가운데 유상증자와 CB 발행은 향후 기존 주주 지분 희석 가능성을 동반할 수 있고, 회사채는 향후 상환 부담으로 작용할 수 있는 구조다.

특히 500억원 규모 CB 조건은 시장의 관심이 집중되는 부분이다. 해당 CB는 만기 3년, 표면이자율 연 6%, 만기이자율 연복리 10%, 전환가액 1000원 조건이며 리픽싱 조항도 포함된 것으로 알려졌다. 신규 자금 제공자에게는 방어 장치가 촘촘히 설계된 반면, 기존 주주에게는 향후 희석과 가치 훼손 가능성을 열어둔 구조라는 해석도 나온다.

유암코·IBK투자증권 측의 자금 조달 방식도 이번 거래의 특징으로 꼽힌다. 800억원 가운데 170억원은 기존 블라인드펀드에서, 나머지 630억원은 프로젝트펀드로 조달될 예정이다. 업계에서는 이를 두고 전략적 투자 성격과 함께 금융 구조를 기반으로 한 거래라는 점을 보여주는 사례로 보고 있다.

시장에서는 이번 자금 투입의 성격을 두고 다양한 해석이 나온다. 동성제약의 장기 정상화를 위한 투자라는 시각과 함께, 회생계획안 통과와 거래 구조 완성을 위한 금융 패키지라는 분석도 제기된다.

거래재개 여부 역시 별도의 변수다. 동성제약 측은 오는 3월 18일 관계인집회에서 회생계획안 인가를 받은 뒤 거래 재개를 추진한다는 입장을 밝히고 있다. 다만 회생계획안 가결이 곧바로 거래재개로 이어지는 것은 아니라는 점에서 절차적 불확실성이 남아 있다.

동성제약은 현재 한국거래소로부터 2026년 5월 13일까지 개선기간을 부여받은 상태다. 이후 거래소는 개선계획 이행 여부와 상장적격성 유지 여부를 다시 심사하게 된다.

결국 이번 사안에서 시장이 주목하는 부분은 투입 자금 규모보다는 구조와 영향이다. 신규 투자자에게는 신주 인수와 CB 전환 권리가 부여되는 반면, 기존 주주는 지분 희석 가능성과 거래 재개 여부라는 변수를 동시에 고려해야 한다는 점에서다.

업계에서는 기업 정상화 과정에서 투자 구조가 기존 주주 가치에 어떤 영향을 미치는지에 대한 논의가 이어질 것으로 보고 있다.